观点｜港股整体进入“小逆风期” 配置景气回升的行业

2023-02-13 08:52:15 来源：华泰证券

(资料图片)

核心观点：港股整体进入“小逆风期”，配置景气回升的行业

我们认为，当前港股分母端已基本修复到位，后续行情动力依赖分子预期改善，数据改善可能在Q2 - Q4更明显。受美经济数据及联储官员近期较鹰派言论影响，美债市场对联储pivot交易边际降温，考虑3月FOMC会议中会给出新SEP & 是年内pivot交易的关键证伪时点，预计3月底前海外流动性仍保持边际紧张态势，港股进入“小逆风期”。近期中美关系波澜再起，影响港股市场风险偏好，但考虑此前审计底稿问题已阶段性结束，预计该事件仅为短期脉冲扰动、不影响中长期走势。建议配置景气回升的：港股互联网、医疗器械、餐饮、食品饮料。

美债贴现率：交易美联储转向的美债利率市场走势迎来“V”型转向

受美非农、失业率、ISM服务业PMI等数据及联储官员近期较鹰派言论影响，美债市场对联储pivot交易边际降温。此前市场交易核心方向为“强衰退，弱通胀，松货币”，而联储措辞指向“软着陆、通胀结构韧性、继续加息”。本次1月强劲的美国经济数据：a) 修正了市场对美国“强衰退”预期；b) 强劲的就业市场提升了“通胀结构韧性”持续的可能；c)市场过度乐观的 pivot 预期得以收敛。考虑3月FOMC会议中会给出新SEP & 是年内pivot交易的关键证伪时点，预计3月底FOMC会议之前海外流动性仍保持边际紧张态势，港股进入“小逆风期”，但短期回调将打开中期配置空间。

欧美经济差指向USDX中期仍将走弱利好港股，事件冲击风险偏好不可持续

考虑全年视角，美欧经济差与通胀差 → 美欧利差(3月ECB确定加息50bp，5月或将继续加息) → 美元指数的传导链或仍将持续施压美元指数，其至今夏来看仍具备趋势走弱压力，美元指数中期对港股仍向好，后续走势需根据美欧经济高频数据进一步观察。近期中美关系波澜再起，港股市场风险偏好受冲击，或将影响外资入华节奏与人民币汇率，影响人民币汇率敏感(外资高配、汇兑效应和相对基本面效应)标的(如恒生科技等)。但本次中美摩擦边际升温与港股本身关系不大，考虑此前审计底稿问题已阶段性结束，预计该事件仅为短期脉冲扰动、不影响中长期走势。

资金面：南向调仓或接近结束，主动外资持续涌入

资金面来看，南向上周转向流入(约6.8亿)，此前春节节后第一周流出量约150亿，内资整体调仓(落袋为安动机)或已趋于结束，后续走势依赖复苏数据验证；外资方面，根据EPFR数据，主动型外资对港股仍旧保持净流入(连续5周)，被动型外资对港股上周转为净流出(2.59亿美元)。关于被动性外资，猜测该流出主因美元指数边际走强而被动减配港股，后续该部分资金走势仍需关注美元指数；关于主动性外资，当前配置中国的核心原因是中国复苏(信贷 → 消费&地产)，1月信贷开门红或增强主动型外资配置中国资产信心，但后续走势核心仍依赖于当前至3月的地产数据。

配置景气回升的行业，关注主题热点扩散标的

我们建议关注景气总体维持回升态势的：互联网游戏(12月中国移动游戏收入同比降幅继续收窄至-24.9%，近期国产游戏审批数量继续维持高位(1月88个、2月87个))、医疗器械(12月天猫医疗器械销售额同比大幅走高(+203.1%))、食品饮料(12月酒类销售额同比增长6.93%)、餐饮(地铁客运量较1月末环比增长53.8%，春节对齐后亦恢复至往年季节性水平，线下经济复苏明显)板块。此外，考虑近期总体处于经济数据真空期(除社融)，在地产未有明确起势前市场风格或利好主题投资，关注近期热点主题(如ChatGPT)龙头(港股互联网)与相关热点扩散标的。

关键词：小逆风期

为您推荐